Saturday, January 26, 2008
For the last 2 days, I've been like an intra day trader.
On Thursday, the morning rush was good.
On Friday, the afternoon rush was good.
It's mentally distracting when I'm working, especially. Nevertheless, ended up green. Phew~
If you really wan to buy, desperate to buy, cannot don't buy, do only buy at support levels. Don't anyhow buy. If there's any more drop from the new positions, CUT LOSS! Don't hold and hope. Don't be like me! =D
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NICK LEESON: Let me tell you about losing billions - by the original rogue trader
By NICK LEESON
25th January 2008
When markets are going your way, the feeling is brilliant - more intoxicating than champagne, more exhilarating than sex.
A successful trade makes you feel invincible.
But when things start to go wrong, you hide your losses and blithely try to carry on in the hope that you can recoup them.
You can't tell your colleagues that you've lost money - the macho ethics of the trading desk do not tolerate admissions of failure. You certainly can't tell your wife that your high-end life is at an end.
It is as if you are slipping into a personal abyss as the panic begin to eat at you.
The only way back is to bet more, risk more - and lose more until there is no hope of return.
That's what I felt back in 1995. So I experienced a sickening twinge of recognition when I heard of Jerome Kerviel's £3.5b (US$7.2b) loss at Societe Generale. (By comparison, Leeson lost US$1.4b, closing Barings Bank).
Here, I thought, was someone going through exactly what I had experienced.
When you are losing such vast sums of money, you try to carry on in the misguided belief that can beat the market for a couple of days. But, in the end, the market always breaks you.
Of course, you may have a few good days when the markets go in your favour and you are persuaded that you can make the money back.
You still think you can pull yourself out the nightmare and get back to a break-even position. But ultimately you are living on borrowed time.
To work in such fast-paced environments, the City attracts a certain obstinate and compulsive character - especially in the derivatives market where Kerviel and I worked.
The truth is that banks need people with confidence who enjoy taking risks - traders who are prepared to gamble by betting on futures which their rivals might be too to timid pursue.
Then there's the intensity of trading on electronic systems which hold you in a trance.
You are watching up to ten screens at a time for the smallest change in the numbers as they update themselves every second, as Kerviel would be doing monitoring the French and German indexes and their main stocks.
When things start to go wrong, the creeping, paralysing panic takes hold. At first, you just shut down your browsers and walk away and seek a bit of light relief.
It's as if you are in a parallel universe. In the false world outside your head, all is well; everyone's celebrating their good times, your wife and family are enjoying the fruits of your success.
in your private world of mental turmoil, there is only a gnawing fear.
You realise you are going to lose your job and everything that goes with it.
You are going to lose the respect of your family. You're probably facing time in jail.
You are juggling two totally opposite worlds, trying to keep the positive things alive.
Drink often becomes a way to escape, although not in my case.
A marriage ought to bring you back to reality. But the danger is that your wife is too heavily committed to the success story and the enjoyment of all its trappings.
How can you break it to your partner - and your kids if you have them - that the car's going to be returned, the house is going to be repossessed and that your name will be a byword for failure around the world?
You don't want to let them down - which makes it harder to face up to the truth and stop trading.
Fortunately, I didn't have kids at the time, but I lost my wife.
I have since remarried and I'm grateful that my children grew up knowing the real me rather than the newspaper and film image.
One of the problems with success is that it creates a feeling of unthinking omnipotence.
Not only have you made millions for your bank and earned the admiration of your peers on the trading desk but you have also beaten hundreds of the smartest financial brains on the planet.
But at the back of everyone's mind who works the financial markets is an unspoken fear of failure.
Indeed, there are plenty of traders who go on to the trading floor after smoking cannabis to calm themselves down.
Equally, the bank bosses never want to talk about risk systems or how they might avoid mistakes and save money.
They simply want to know how traders are going to make more millions.
A bank's trading desk is like a tribe - the smartest and most powerful tribe in the financial house's building.
A perfect example of this sense of teamwork was the case of John Rusnak, a trader with a US subsidiary of Allied Irish Banks who placed large oneway bets that the yen would rise against the dollar and lost £345m.
At the time, everyone bought into his success story and failed to spot the danger signs.
But the tribal loyalties are very frail. When in trouble, you cannot turn to someone close to you in the office for support.
At the height of my losses while working for Barings, I remember coming back from Singapore to England and having a family dinner.
No one knew what was going on at that point. I kept sneaking away to be sick out of pure fear.
Telling my family the truth, I thought, would be far worse than returning to face the markets.
Although I eventually fled to Malaysia, Thailand and finally to Germany, I had still never admitted to anyone by the time I got off a plane at Frankfurt airport what I'd done.
I never even told my wife, Lisa. Everyone had to read the truth in the newspapers.
This latest loss of £3.5b is an awful lot of trouble to get yourself into. I do not believe that the losses were racked up over a short period. It took me three years.
I also don't believe that no one knew that it was going on. For the bank to ignore that degree of exposure stretches credibility.
For me, I took 100 per cent of the blame for what happened at Barings. I knew what I was doing and I realised that I shouldn't be doing it.
Traders are highly intelligent people and anyone who makes a mistake and claims they didn't know what they were doing is not being honest.
Of course I didn't know how catastrophic my actions would be for Barings and that I would destroy the bank.
It was simply a case that the losses that I had incurred got so big that it was impossible to unwind.
It took me a long time to return to normal, to look at people I respected in the eye.
For years I avoided looking at stories about firms losing large sums of money - I just couldn't bear being reminded of the horror I'd been through.
Only now I can look back and try to understand what happened. It will, I predict, be a long time before Kerviel will be able to do the same.
Gold price surges to all-time high
LONDON (26 Jan) The gold price surged to a new record high yesterday as South African miners halted operations due to acute power shortages in the country, fuelling further gains in precious metal prices.
Concerns about the US dollar, oil prices, inflation and an impending recession have triggered a spike in the price of precious metals like gold, silver, platinum and palladium. Gold, which hit a new record high when it broke through the $900 level earlier this month, is the classic hedge against instability in equity markets and inflation and, because it is priced in dollars, holders of other currencies benefit from a weakness in the US currency.
The gold price hit $923.60 per ounce for the first time yesterday and traders began raising the prospect of the psychological $1,000 level being breached over the coming weeks.
"Gold is now technically in uncharted blue sky territory but the big round figure of $1,000 gold, much like $100 oil, looks to be reached sooner than many analysts had expected," said Mark O'Byrne, executive director of Gold and Silver Investments. Silver and platinum also rose in price yesterday with silver at a 27-year high and platinum hitting $1,698.
Although the price of precious metals has rocketed on recession fears over recent weeks, yesterday's upswing was triggered by South Africa's power woes. It is the world's second-largest gold producer behind China and news that AngloGold Ashanti, Gold Fields and Harmony – some of the country's largest producers – had stopped production due to a lack of power added steam to the precious metals boom.
Power is essential for mining companies as large amounts are needed to hoist workers up mine shafts and for cooling at extreme depths. Eskom, the South African utility company, has blamed the outages on ageing infrastructure and coal shortages and said problems could persist for another five years.
As Sibor falls, so can your mortgage...
Plunging interest rates bring Sibor- linked home loan packages into focus
By CHOW PENN NEE
26 January 2008
(SINGAPORE) With interest rates going down, now might be a good time to refinance your mortgage loans. Sibor-linked packages are particularly attractive, mortgage consultants say.
Mortgage rates are affected by the Singapore interbank offered rate (Sibor) - the rate at which banks lend to one another. And mortgage rates should follow the Sibor's downward trajectory.
Yesterday, the three- month Sibor fell to 1.5 per cent, its lowest level since December 2004. It was hovering around 2.5 per cent last year.
Economists say it is expected to go even lower by mid-year, partly due to the US steadily cutting its key interest rate. Sibor takes its cue from interest rates in the US, and earlier this week the US Federal Reserve slashed its key interest rate from 4.25 per cent to 3.5 per cent.
So, Sibor-linked home loan packages introduced by the banks are starting to look attractive, as homeowners can take advantage of these rates to refinance, if they think rates are headed south.
Banks here say they have seen an increase in interest in their Sibor-linked packages.
A United Overseas Bank spokesman told BT: 'In light of falling Sibor, there are now more inquiries on home loan packages pegged to cost of funds but it is still too early to see a substantial shift to such packages.'
At OCBC, Gregory Chan, head of consumer secured lending, said that there is an increase in interest in Sibor-pegged packages, but the large majority of consumers are still adopting a wait-and-see attitude to ascertain how long the downward trend in Sibor rates will be sustained.
'There is no certainty that Sibor rates will remain low or for how long,' he explained. He noted that for the other packages not pegged to market rates, there will always be a lag time in adjusting rates up or down, as financial institutions try to determine where rates are headed.
DBS head of secured lending Koh Kar Siong said that since June last year, the bank has seen all its new loan bookings made under rates which are pegged to publicly-available information. 'One hundred per cent of the new loans booked are pegged against the Sibor or CPF Ordinary Account rate, with a huge majority of loans booked under the Sibor packages,' Mr Koh told BT.
All its new mortgage packages are pegged to the 12-month Sibor, doing away with in-house board rate pegs, he added.
Mortgage consultants are of the view that Sibor is trending downwards, and consumers would benefit should they refinance their loans to Sibor packages.
'Given that aggressive US interest rate cuts are expected to filter through to local interbank rates, refinancing to Sibor-linked packages certainly looks compelling,' said Geoffrey Ying, head of the mortgage division at New Independent, an independent financial adviser. 'For those who are inclined to optimise the benefits of this interest rates trend, a market-responsive mortgage rate that reprices Sibor with greater frequency is preferred.'
He said some of his clients with Sibor-linked packages have already seen their mortgage instalments shrink with the fall in rates. Dennis Ng, spokesman for mortgage consultancy portal www.HousingLoanSG. com, noted: 'In the next 6-9 months, my personal opinion is that Sibor and swap rates are likely to remain low or reduce further,' he said. 'Consumers would enjoy interest saving from the next interest-fixing date if Sibor goes lower and lower.'
Mr Ng said consumers should take note of the cost of refinancing, the lock-in period on their existing loan, and interest fixing date of the Sibor or swap rate-pegged packages before refinancing.
But Leong Sze Hian, president of the Society of Financial Service Professionals, said refinancing is not so clear-cut, as Sibor-linked loans usually have higher interest rates than non-Sibor loans. 'Why would consumers want to pay more for transparency?' he asked.
Mr Leong said customers should check what non-Sibor rates are, relative to Sibor rates. He also urged banks to be transparent about their current practice of keeping different board rates for different customers of the same bank.
French Police Search Societe Generale in Probe of Fraud Blamed on Rogue Trader
By Angela Charlton
26 January 2008
PARIS (AP) -- The chief executive of France's second-largest bank insisted in an interview published Saturday that its actions after discovering a trader had cost it billions in a massive fraud scandal did not fuel turmoil on world markets.
Societe Generale was the target of a police search as investigators moved swiftly to sort out what happened.
The bank unsettled the already shaky banking sector when it said that 31-year-old Jerome Kerviel had put tens of billions of dollars at risk in one of history's biggest frauds. The trader also cost the bank more than $7 billion by making bad stock market bets, Societe Generale said.
Skeptics from Kerviel's neighbors to France's prime minister have questioned whether a single futures trader could have managed such large sums. Adding to the mystery, the bank said Kerviel may not have made any personal gain from his unauthorized trades.
The bank said it discovered the fraud last weekend and unwound the trader's losing bets starting Monday, when world markets tumbled. Some analysts have questioned whether Societe Generale exacerbated the fall and indirectly led to the U.S. Federal Reserve's subsequent decision to cut rates.
"It's absurd!" CEO Daniel Bouton said of the suggestion, in an interview with Le Figaro daily. "Anyone could calculate our contribution to the market in recent days."
Bouton was quoted as saying the bank, in closing the trader's unauthorized positions, respected market rules that forbid any player from intervening with sums worth more than 10 percent of a given market. The bank says that is why it took three days to close the positions.
The bank maintains it was the biggest loser in the case, because of the timing of the discovery.
Kerviel had been investing the bank's money by hedging on European equity market indices. That means he made bets on how the markets would perform at a future date.
Bouton said the trader had been betting throughout 2007 that markets would fall. "He was therefore winning, virtually," he said.
But the bank says he had overstepped his authority and was wagering more money than he should have.
So at the beginning of January, Bouton said, the trader voluntarily created losing positions, to neutralize his earlier gains and cover his tracks.
But markets dropped this month, and fast. "This sad affair veered into a Greek tragedy: His virtual losing position became huge," Bouton was quoted as saying.
The bank's systems discovered an anomaly on Jan. 18, he said. At midday that day, a Friday, the trader's positions were neutral, but by the end of trading that day the positions were losing $2.6 billion, Bouton said.
On Sunday, the full scale of the problem was revealed to the bank's management -- "enormous and totally abnormal," Bouton said. "I decided ... to close the positions and alert the supervisory authorities."
When Asian and European markets collapsed Monday, "that had a catastrophic effect. The losses of Societe Generale became even more enormous," he was quoted as saying.
Ultimately it took three days to close the positions, and the bank lost $7.2 billion.
Bouton said the overall health of the bank was not at risk, comparing the situation to arson at a factory of a big manufacturer -- a devastating, but one-time, loss.
Asked if the bank could once again be the target of takeover speculation, he said, "It wouldn't be the first time."
Financial police searched the bank's headquarters Friday night, said spokeswoman Stephanie Carson-Parker. She gave no other details. Police also searched Kerviel's apartment.
Paris prosecutors are conducting a preliminary investigation based on three complaints: one by the bank accusing 31-year-old Kerviel of fraud, and two by small shareholders. Kerviel's whereabouts are unknown, though his lawyer says he is not fleeing.
French presidential aide Raymond Soubie said the trader had been dealing with more than $73.3 billion. That figure outstrips the bank's market capitalization of $52.6 billion, and is close to the annual GDP of entire nations such Slovakia, Qatar or Libya.
It remains unclear whether Kerviel's actions, if proved, were out of malevolence, ambition or some other reason. Three union officials representing Societe Generale employees said managers at the bank who briefed them about the fraud told them Kerviel was having family problems.
The debacle generated buzz at the World Economic Forum in Davos, Switzerland, and raised questions sector-wide about risk management.
The bank's shares have lost nearly half their value over the past six months. After an up-and-down day Friday, the shares closed down 2.5 percent at $108.62.
The company, which also posted another $2.99 billion subprime-related loss, planned to raise $8.02 billion in new capital.
Countrywide Earnings Could Heighten Doubts About Bank of America Takeover
By Alex Veiga
26 January 2008
LOS ANGELES (AP) -- Investor concerns that Bank of America Corp. might try to pull out or pay less for Countrywide Financial Corp. could intensify next week when the troubled mortgage lender reports 2007 year-end financial results.
After posting a $1.2 billion loss in the third quarter ended Sept. 30 -- its first quarterly loss in 25 years -- Countrywide declared it would post a profit for 2007's final three months and through this year.
Wall Street has its doubts -- most analysts expect Countrywide to post a fourth-quarter loss -- and will be watching closely Tuesday when the Calabasas-based company reports its results.
Investors will be looking for signs that suggest worsening fortunes at the nation's largest mortgage lender -- and a possible about-face by Bank of America.
"Bank of America is going to take a close look at Countrywide's business and see ... whether or not it is able to get value from the purchase," said Sean Egan, managing director of independent ratings firm Egan-Jones Ratings Co.
"With the continued weakness in the market, it's not as clear ... that Bank of America is going to be willing to step up," he said.
A Countrywide spokesman referred questions to Bank of America. The Charlotte, N.C.-based bank declined comment. It previously has maintained its intent to acquire Countrywide.
The housing slump has pummeled mortgage lenders, as home price declines have led to record levels of mortgage defaults, causing multibillion-dollar losses at many financial institutions left saddled with mortgage-backed securities that went bad.
During a conference call with analysts this week, Bank of America Chief Executive Ken Lewis reiterated his expectation that the all-stock deal, valued at about $4.1 billion, will close early in the second half of this year.
Still, some investors are engaging in arbitrage -- trading shares in both companies simultaneously based on the spreads in stock prices and speculation the deal will not go through. That trading has put Countrywide shares on a roller coaster.
On Jan. 11, the day the proposed takeover was disclosed, Countrywide shares closed at $6.33. The stock then slid to close at $4.92 on Jan. 18 before recovering somewhat this week, closing Friday down 9 cents, or 1.5 percent, to $6.02.
Bank of America shares slipped 42 cents, or about 1 percent, to $39.48 on Friday.
The buyout terms call for Countrywide shareholders to receive 0.1822 of a share of Bank of America stock in exchange for each share of Countrywide.
As of Friday's market close, that translated to $7.19 per share of Countrywide stock, roughly a 7.2 percent discount from Countrywide's closing price of $7.75 on the day before the buyout was announced.
Given the price it agreed to pay for Countrywide, Bank of America doesn't have a large incentive to renegotiate the deal, Frederick Cannon, an analyst at Keefe, Bruyette & Woods, wrote in a research note this week. He expects the deal to close.
However, if Countrywide losses mount beyond what Bank of America has accounted for, "there is a high likelihood that the deal price will be renegotiated," Paul J. Miller Jr., an analyst at Friedman, Billings, Ramsey & Co Inc., warned earlier this month.
Countrywide posted its $1.2 billion loss as fallout from rising home loan defaults and the ongoing housing downturn hurt its loan originations and forced it to set aside millions of dollars in loan-loss provisions and write-downs.
Management predicted it would turn a profit in the fourth quarter and in 2008 and cited efforts to shift funding of its home-loan originations through its banking arm.
Analysts surveyed by Thomson Financial expect the company to report a fourth-quarter loss of 30 cents per share on revenue of $1.71 billion.
In monthly updates on loan production, Countrywide has reported year-over-year increases in mortgage loan delinquencies and declines in new loan fundings for October, November and December.
Some industry observers have suggested the language in the two companies' buyout agreement would make it relatively easy for Bank of America to walk away from the deal.
"Bank of America was very smart in the way they negotiated and they have two quarters basically for events to unfold so that (it) will be in the catbird seat to pick up a major franchise at a very cheap price," Egan said.
The great fiscal stimulus package ... of 1929
By Michael Kitchen
26 January 2008
NEW YORK (MarketWatch) -- Lately, whenever the market has a bad day, the reflex among financial-news editors is to compare our current situation with 1987 and wonder if a "Black Monday"-style crash is on the horizon.
But some observers draw a darker metaphor, noting that much of what we are seeing now also took place in 1929. As we know, that meltdown -- unlike the 1987 crash -- was not followed by a happy ending, but rather by a decade of poverty, shantytowns and sporadic famine.
Popular imagination has the Great Depression opening with a bang in October 1929. We forget that even by December of that year, the market had no idea what was really in store. After a period of wild, bipolar volatility, stocks had taken two big tumbles (a 12.8% drop on Oct. 28 and an 11.7% fall the next day) while the top bankers and "captains of industry" rushed to shore up the market. By November, the Dow had hit its low for the year at 198, down from the giddy September high of 381.
But, the financial pundits and government leaders of the day insisted, the economy's fundamentals were still strong. Mass unemployment was, some months after the crash, still just something that went on in Germany and Britain. America was strong and merely needed a push to keep the financial markets from harming the broader economy.
With that in mind, Herbert Hoover -- only nine months into his presidency -- assembled leaders from the public and private sectors to create an economic-stimulus package. Among the measures, Time magazine reported at the time, was a promise from Congress to offer bipartisan support for a tax-cut package. The proposal called for $160 million in tax relief -- only about $22 billion if adjusted against the gross domestic product at the time, and therefore much smaller than the plan under consideration here in 2008.
Also on the table was an assurance from the Federal Reserve that it would provide cheaper credit. Granted, the Fed had much less power over the money supply in those days, mainly because the amount of liquidity it could create was limited by the supply of gold it held to back the dollar.
Of course, there were a litany of public-works projects, plans for new corporate investments, and even a promise by Henry Ford to raise wages at his auto plants.
None of this worked. What was first seen as speed bump to the expansion of American finance became something much larger. The Dow continued falling, hitting 157 in 1930, 73 in 1931 and finally a mere 41 points in 1932. It did not reach its 1929 high again until 1954, a generation later.
Certainly, our economy now has far more differences than similarities with the economy of 1929, and few expect a new depression for the decade ahead. But it's also worth remembering that the best laid plans of presidents, chief executives and senators can sometimes come to nothing.
美國1987年股災
一、股災與股票指數期貨
二戰後，美國經濟實力大大增強，各類投資活動十分活躍，證券市場進入了繁榮階段。股票指數在20世紀50年代大幅度上升，1966年達到了一個高峰，道瓊斯工業平均指數接近1000點。此後一段時間，股價一直 處於波動狀態。1974年由於發生了石油危機，美國物價暴漲，通貨膨脹嚴重。當時又發生了"水門事件"，政 治危機與經濟危機的雙重打擊使美國股票暴跌。道瓊斯工業平均指數從1973年1月的最高點1016點下跌到 1974年底的557點，紐約股票交易所市值下跌了40%。80年代初期，股票價格開始回升，1982年1 0月21日達到1036點，突破了近十年前的高點，11月3日達到1065點，創戰後最高記錄。從此股票指 數持續五年上漲，到1986年12月達到1896點，比1982年上升了78%。
進入1987年，股票漲勢更猛。8月份道瓊斯工業指數達到2722點。與此同時，美國的貿易赤字和財政 赤字也在驚人地增長。1985年，相隔71年後美國再度成為凈債務國，負債1075億美元，成為世界頭號債 務國。1986年對外債務進一步增加。這一切對不斷升溫的股市帶來了陰影。
1985年秋後不久，七國財長在華盛頓聚會。貝克財長再次敦促工業國的夥伴在削減美國貿易赤字上助一臂 之力，但日本、當時的西德等國家未予支援。華爾街已經在這些因素下開始大幅波動。10月14日，美國政府公 佈了8月份商品貿易赤字為157億美元，高出金融界估計15億美元。外匯市場上美元被紛紛拋售。同一天，道 瓊斯指數下跌了95點，10月16日再跌108點。10月18日早晨，貝克財長在美國電視節目中宣佈：如果 聯邦德國不降低利率，美國將考慮讓美元繼續下跌。各種壞消息的接踵而至，在人們心理上籠罩了一 層陰影。
10月19日，華爾街爆發了歷史上最大的一次股票崩潰。早晨9點10分，開盤鐘聲響後，道瓊斯指數在螢 幕上一開始顯示就已經下跌了67點，賣出指令像排浪一樣湧來。開盤不到一小時，指數已下跌104點。由於指 令數量太大，計算顯示落後實際交易20分鐘，從開盤到11點，道指直線下跌，下午兩點，跌250點。兩小時 後收盤，道瓊斯股票指數下跌了508點，由2246.74點狂跌到1738.74點，跌幅達22.6%，市 值損失5030億美元。當天CME的S&P500指數期貨市場上，拋壓更為嚴重。12月份合約暴跌80.7 5點，以201.5點收盤，跌幅達28.6%。
危機發生後，銀行一般會限制向證券公司的貸款，這可能導致其中一些公司違約並加重危機。美聯儲迅速決定 提供一切必要的資金信貸，這對於避免危機擴散起到了關鍵的作用。當時芝加哥交易所通過四家結算銀行追加保證 金。由於保證金出乎意料的巨大，結算銀行不願認可會員公司向結算所的支付，他們要求從紐約的銀行實際收到資 金。同時紐約的銀行聽說了其客戶的負債傳聞而且沒有什麼時間來具體了解頭寸到底有多大。緊要關頭紐約聯儲官 員打電話告訴紐約的城市銀行要求其確保給結算所會員提供必要的資金信貸，最後化險為夷。據時任CME主席的 利奧.梅拉梅德回憶，10月19日多頭浮動虧損為25.3億美元(平時一般水準為1.2億美元)，需要追加 保證金。其中，交易所(作為交易第三方)欠高盛6.7億美元，欠Kidder Peabody9.17億美元；另一方面，摩根斯坦利公司(Morgan Stanley)欠交易所10億美元。當時交易所並不擔心摩根斯坦利能否支付，而是擔心能否在第二天早晨7 ：20以前支付。早上7：00電話打給芝加哥大陸銀行負責CME賬戶的負責人Wilma J.Smelcer,Melamed被告知還短缺4億美元。Melamed隨後在電話中要求Smelcer 擔保餘額將到位，也就是要求大陸銀行在紐約銀行資金還沒有到位的時候提供4億美元信貸。正在這時，大陸銀行 董事長Tom Theobald到了銀行，經過幾分鐘的磋商，銀行同意放款，此時是早上7：17分，還有3分鐘CME就要 開市。如果資金不到位，那麼CME不能開市，外界就會猜測有一家機構出現了問題，在當時的市場情況下後果不 堪設想。實際上，Morgan Stanley的資金20分鐘後到達大陸銀行。
事後美國政府成立了以財政部佈雷迪為首的總統工作小組，對這次股災進行了反思，于1988年寫成了《佈 雷迪報告》。這次股票崩潰不僅震動了美國，也震動了整個金融世界，並在全世界股票市場引起連鎖反映，各地市 場也先後發生恐慌性拋售，其中尤以香港市場停市四天最為嚴重。
香港股市從1984年開始走出熊市，步入牛市。1983年底恒生指數為874.94點，之後連續上升， 到1986年9月首次突破2000點。同年5月，恒生指數期貨合約推出，引起投資者和期貨經紀商的濃厚興趣 ，成交量迅速增長。1987年股市進一步升溫，6月6日首次突破3000點。10月1日達到最高點3950 點。但沒過幾天，市況急轉直下。10月19日星期一，香港股市、期貨市場一開市就受前幾日，特別是上週五美 國紐約股市大下跌的劇烈衝擊，當天恒生指數下跌420.81點，跌幅達11.1%，同時恒生指數期貨10月 合約下跌361點，其他合約也全部下跌。19日美國股市崩潰，20日早晨香港聯合交易所董事局宣佈停市4天 (10月20-23日)。結果大批期貨經紀不能履約。24日銀行公會宣佈減息，希望能夠使投資者恢復信心。25曰晚財政司 宣佈以期貨市場的主要經紀商及香港期貨公司股東提供的10億港元，加上外匯基金中提取的10億共計20億港 元，作為備用貸款，支援香港期貨保證有限公司，拯救期貨市場。10月26日開市，即出現了猛烈拋盤，當天恒 生指數大跌1120.70點，以2395點收市，跌幅達33%。恒生指數期貨10月合約大跌1554點，創 歷史跌幅最大記錄。27日財政司宣佈由外匯基金撥款10億港元，連同中國銀行、匯豐銀行、渣打銀行再貸款1 0億港元共20億港元備用貸款，併發動香港大財團聯手救市，才勉強保證市場生存。
在這次襲擊全球的股災中，惟獨香港停市四天，嚴重損害了香港作為金融中心的聲譽。很多投資者爆倉出場， 更為嚴重的是極大打擊了海外基金對香港市場投資的信心，使股市、期貨市場長期低迷。此次大動蕩暴露了香港不 少問題，為了總結這次股災中股市管理上的經驗教訓，當時的港英當局成立了"證券檢討委員會"，負責對香港股 票和期貨市場的組織、活動和運行進行監督，並寫成了《戴維森報告》(因報告起草人之一為Ian Hay Davison而得名)。
美國1987年股災
二、《佈雷迪報告》和《戴維森報告》
《佈雷迪報告》(Brady,1988)
報告的主要內容是，1987年10月的股市崩潰主要是由指數套利(一般設計為程式交易)和組合保險這兩 類交易在股票指數期貨和現貨市場相繼推動而造成的。為了避免股票下跌的風險，幾家機構交易商在期貨市場賣出 股票指數期貨合約進行組合保險，導致股票指數期貨合約下跌。由於期貨價格下跌，期貨價格與現貨價格之間偏離 了正常的比價關係，於是指數套利者入市，買入期貨同時在股票市場拋出股票，導致股票現貨價格下跌。而股票價 格下跌刺激了更多的組合保險交易，又引起新一輪股票指數期貨拋盤，如此迴圈最終導致股市崩潰。事實上，組合 保險當天佔了S&P500指數期貨拋壓的16.7%。9點半到10點，僅佔當時交易總額的5.6%，從10 點半到11點發展到32%，12點到下午1點則為25%。另外指數套利在現貨市場的賣出量為3760萬股( 全天成交總額為6億股左右)，其中940萬股是賣空。
但事後分析，該報告將股災原因歸結于期貨市場的看法並不符合事實，甚至被部分人指責為是對股票市場穩定 的威脅(Culp,1988).其主要問題是對於期貨市場在維持市場機制下的財務完整性作用認識不清。特別 是報告忽略了CME作為NYSE的一個重要的風險管理工具。儘管對於組合保險與指數套利的過程分析並沒有錯 ，但其結論卻錯了。報告將期貨和現貨兩個市場聯繫起來，並且認為是一個市場領導另一個市場下跌，由此提出了 一些改進措施。
關於保證金要求的措施可能是報告最嚴重的錯誤。報告建議將期貨和現貨的保證金水準拉到一致水準。報告認 為應當通過提高期貨市場的保證金來減少期貨市場的投機，並且限制個人投資者在期貨市場的杠桿比例。事實上， 期貨保證金和股票市場的信用保證金是性質完全不同的兩碼事。股票市場的信用保證金代表了一定百分比的實際股 權，而期貨保證金只是衍生市場的價格保證機制。一些人批評CME的保證金水準太低，但在許多方面其實CME 比NYSE還要嚴格。CME的維持保證金機制，保證了投資者在所有時間都有足夠的資本，而和人們表面看到的 股票保證金比期貨保證金高相反，NYSE允許一些情況下可以不付保證金，如大單交易和套利，使得其實際的保 證金水準經常低於CME的水準。進一步，NYSE實行的是五天交割制，而CME是24小時結算。CME並不 延長信用期。黑色星期一，CME實際收到的保證金是26億美元左右(平市為1億美元左右)，保證了週二開盤 的流動性。CME的調查委員會解釋道："所有的追加保證金都到位，沒有結算會員違約，因此沒有客戶資金因財 務不完整而受損。"而且CME當天還有兩次日內追加保證金，一小時內投資者就把資金到位。真正的疑問來自紐 約股票交易所，投資者在大跌後五天是否還有足夠的資金，正是由於這個結算上的延遲導致了10月20曰開盤時 出現了一些問題
報告對與期貨市場投機的作用也是認識不清的。與通常認為投機就是隨意賭博不同，期貨市場的投機實際是短 期投資，投機者在市場低迷的時候提供了買方，在市場高漲的時候提供了賣方。沒有投機者，長期投資就幾乎不可 能了。因為有了投機，長期投資者才能對風險進行保值，因此延伸了整個市場並防止了指令的不平衡。為了建立一 個良好的市場，買方和賣方都需要存在。如果按照報告建議提高期貨保證金，那麼期貨市場的許多投機活動會消失 。而10月19日，CME的投機者為市場的穩定提供了重要的作用。在賣壓沉重的時候，是自營投機商在買入期 貨合約。而在紐約，做市商(專業會員)找不到買家被認為是股價下跌的一個原因。一些NYSE的做市商在黑色 星期一是作為凈賣出方而不是凈買入方出現的。在NYSE的風險管理機制失靈的時候，CME的投機卻發生了作 用，成功地吸引了賣壓。據估計，10月19日CME吸收了約27000張闔約拋盤，如果傳回紐約，將代表8 500萬股股票，相當於當日總成交量的14%。報告沒有認識到的是讓自律組織來代表政府設置保證金將有助於 將投機留在市場。因為通過自律組織來定保證金，將使得自律組織會員的資產處於風險之中，害怕市場失靈將使得 投資者堅持要求足夠的維持保證金，但這些保證金應當隨市場波動而定。由於投資者直接參與市場而政府不參與， 因此以市場為基礎的保證金要求遠比其府規定有效。S&P%500期貨市場的存在表明有巨大的市場需求，如果 按報告建議成功地壓制了期貨市場地風險管理功能，對風險管理地需求仍然存在，例如投資者可以到海外市場進行 保值。如果美國地期貨市場對投機者不再開放，那麼市場需要將輸出，這無益於美國股票市場地穩定 。
報告提出了"斷路器"措施以阻止另一次股災。這個想法的不切實際在隨後的香港市場顯現出來。香港股市關 閉並沒有"穩定"市場，相反加劇了恐慌。報告建議的"斷路器"是對市場加以價格限制。對於CME來說，這可 能是個嚴重的錯誤。因此CME的本質是讓投資者決定價格。期貨市場是價格發現的場所，是資訊發生器。價格是 市場的結果而不是原因，對價格進行限制是治標而不是治本。另外，價格限制延遲了市場的運動。如果認為價格限 制可以阻止不可避免的事情發生，那是太天真了。沒有價格的限制，市場可以以最快的速度達到其"終點"。期貨 市場的一個目的是發現價格，對投資者來說知道價格越快越好。讓市場以最快的速度達到其終點會帶來"暫時的恐 慌"，如黑色星期一一樣，但這會減輕延遲的恐慌帶來的更嚴重的問題，如同中國香港地區一樣，或者更廣一些的 尺度象大蕭條一樣。一旦價格已經被確定下來，投資者可以看到的價格進行交易，而不是猜測市場會走到什麼地方 。有一些人的觀點是10月份的暴跌不過是市場的自我調節。市場跑到了其能力的前面，市場下跌是重新確定它的 能力毫無疑問，市場需要創造一種防止市場飆升的保護系統，但《佈雷迪報告》的建議並沒有提供合理的答案。答 案來自私有部門而不是政府。一個主要的問題是公眾對市場的信心。當時投資者害怕市場沒有足夠的流動性，很大 程度上是因缺乏開盤資訊，正是由於缺乏資訊才導致更大的恐慌，為了防止進一步的下跌，機構在不清楚現貨市場 資訊的情況下才在期貨市場進行組合保險。通過對現有系統的升級可以解決很多與投資信心相關的問 題。
《戴維森報告》(Report of the Hong Kong Securities Review Committee,1988.5)
報告認為，儘管中國香港地區整個金融系統本來是以交易所自律為基礎輔之以官方和公正團體的幫助以防止問 題行為，但中國香港地區自我規範和市場自律沒有成功，而且監管部門喪失了有效的控制。在香港聯合交易所，一 個內部人集團將交易所看作是私人俱樂部而非考慮會員、投資者和發行人的公共團體。其監管層領導不力，缺乏必 要的知識和經驗來管理日益發展的證券行業，而且並未完全獨立於董事局。基於24小時迴圈的結算系統未能穩定 運作，並且在日益增加的交易量和國際化驅使下也無力穩定運作。在上市安排方面有嚴重缺點，對會員的監管也很 草率。因此在管理委員會成功的發展了交易所的同時，沒有引入足夠的管理和監管安排，特別是沒有考慮到市場過 熱帶來的風險。
報告認為在香港期貨交易所管理稍好，但也基礎不穩。特別是交易所、結算所和保證公司的三方結構混淆了責 任的界限，無法建立足夠的風險管理體制，而這對於期貨市場是至關重要的。這三方面應當以其行動以對付交易量 擴大和少數投資者持有大量頭寸帶來的風險。
報告認為證券委員會和商品交易委員會也沒有起到應有的作用，而且缺乏方向。港英當局的本來想法是他們應 當獨立並具有權威性，但這一打算沒有執行。本來這兩個機構應當是具有很高權利的監管機構，但近年來卻退化成 被動的應付角色。
報告認為這兩個監管部門領導屢次提出要增加資源以對付飛速發展的市場要求，但遭到港英當局擱置或拒絕。 但僅有的一點資源也主要是用到了文件上而非實在的檢查和監督，而且面臨股票交易所的強硬領導，由於得不到政 府支援，監管部門已經喪失了其應有的作用。
就期貨市場而言，導致崩盤的原因是多方面的。國外股市暴跌的強烈衝擊和影響是主要原因，但其根本原因在 於市場組織、運作、合約設計以及市場風格監督管理等各方面的問題，造成了市場缺乏有效處理風險機制和抵禦風 險的能力。期貨市場風險管理機制本身就有嚴重的缺陷，主要表現在：保證金結算機制既不完善，沒有認真實施有 關每曰結算和保證金方面的有關規定；對財務風險缺乏合理的防範和保障措施，期貨經紀公司及未能及時有效的遏 制來自客戶的風險，事後又無足夠能力承擔市場風險而承擔保證責任。
導致這種缺陷的根源在於其風險管理主體有缺陷。香港期貨市場有期貨交易所、倫敦國際商品結算所香港有限 公司和香港期貨保證有限公司共同組成。其中交易所負責會員入會、執行市場檢查和規定客戶保證金最低標準；結 算所負責每日盈虧計算；保證公司負責對結算會員是否增加保證金做出決定，並制定結算銀行和承擔結算風險。但 由於這三家機構都是獨立的利益主體，在風險處理中的地位與責任模糊不清。
由於當時的香港期貨所實行股份制，通過手續費、會員費和保證金利息獲得收入，因此其關心的是交易量大小 ，手續費的多少，對於風險控制並不十分關心。結算所與交易所只是代為結算，卻未明確結算所作為交易的第三方 介入交易，即買方的賣方，賣方的買方，在財務方面不承擔風險。期貨保證公司有承擔結算風險的責任，卻和結算 所沒有直接聯繫，根本不清楚市場風險。可以想像，如此盲人瞎馬，從根本上割裂保證金、每日結算與風險控制的 關係，削弱了結算機構作為風險控制中心的地位，在風險聚集、市場推動保障時，必然會引發危機。
報告經過總結提出了改進措施：
對兩個交易所的內部組成進行徹底檢查，特別是對於股票交易所，應當有個人和公司會員代表加入董事局，而 且還應該有獨立董事確保交易所為所有會員和使用者的利益服務；
兩個交易所應當有專業的獨立的行政領導班子，而交易所董事局應當決定政策，行政管理層執行政策；股票交 易所結算期延長到3天(T+3)應當嚴格執行，並建立中央結算系統；
建議繼續保留香港期貨交易所和其股票指數期貨合約，但需要將結算和保證系統重組以加強風險管理，特別是 結算所應當成為交易所的一部分，保證應當由結算會員基金支援；
將兩個監管機構和主任辦公室合併成一個城市服務部門之外的獨立的機構；其領導和僱員應當由全職售貨員擔 任，資金由市場中獲得。該機構應當負起保證市場完善和保護資產者的責任，特別是應當確保交易所稱職地管理市 場，並在交易所未能履行義務時有足夠權力進行干涉。
美國1987年股災
三、學者對於1987年股災的看法
10月19日的股災不是由期貨市場引起的，但拋售浪潮同時襲擊了現貨(紐約)和期貨(芝加哥)市場。眾 看到價格下跌首先發生在期貨市場是由於開盤時兩個市場的處理步驟不同。紐約股票交易所由於前夜堆積的巨大賣 單導致許多SP500指數成開盤延遲。因此在10月19日早晨公開發佈的指數計算用的股票價格是前週五收盤 的報價。面CME的期貨價格反映了週一早晨的資訊。
儘管來自組合保險和其他機構的期貨合約賣壓確實有部分通過指數套利傳遞會現貨市場，但CME市場還是是 吸引了相當於8500萬股股票的賣壓。
組合保險的拋盤在10月19日沒有什麼顯著作用。美國和其他國家的股票價格同樣快速下降，其他國家各地 區的組合保險與指數期貨交易遠不如美國來的重要。估計10月19日組合保險的拋盤所代表的拋盤約等於紐約股 票交易所總拋盤的20%-30%，因此這不是一個主導的影響因素。
指數套利程式交易並不對混亂的市場情況負責。事實上，學術研究一致認為沒有找到波動性和程式型交易之間 有什麼關係。BRADY報告認為市場表現最混亂的時候恰恰是兩者之間的套利中斷的時候。
有時候交易所的保證金過程被視為一個潛在的政策工具。例如，Brady報告提議控制對股票的杠桿投資是 必要的，因為可以防止投機過度。但只值得注意的是10月19日這一天，S&500期貨市場經歷了有史以來最 大的跌幅，但沒有因為對手違約導致的交易商虧損，沒有結算所倒閉，沒有期貨經紀公司，未能實現對客戶的義務 。
當然在關鍵的日子裏流動性下降也是一個事實。美國證券市場在處理大筆成交時因個股和指數顯示不準確而經 歷的困難，導致了價格的不確定性，並減少了期貨市場的流動性。一個顯著的特徵是那兩天的買賣價差要高於正常 時候.
有許多表面的證據表明，在1987年10月的股災中期貨價格首先下跌，然後將現貨市場帶低。基差(期貨 價格減現貨價格)比平常要大，而且到10約19日甚至變為負值。但一系列研究表明期貨市場沒有將股票市場帶 低。BAssen,France and Pliska(1989)研究了1987年10月19日週一的MMI期貨分鐘數據。他們發現在交易開頭的一 個半小時內大的負基差主要原始股票指數計算所用的價格是10月16日週五的成就價格。隨後期貨價格領先現貨 價格5-10分鐘，隨著價格的快速移動，這導致了大的負基差。Harris(1989)和Moriarty,Gor don,Kuserk and Wang(1990)研究了股災中的S&500數據，也發現在考慮了陳舊價格因素後大的負基差顯著減少，期 貨價格領先現貨價格幾分鐘。股災中基差多大是因為股票交易中的限制和延遲。
Kleidon and Whaley(1992)進行了更深入的研究，人們普遍認為，10月19日上午11點前大的負基差是由於許 多開盤推遲也就是無交易引起的。問題在於如何解釋在幾乎所有股票都開盤後仍存在大的負基差現象。他們考慮了 兩個關於導致期貨和現貨聯繫中斷的解釋。第一種是Blume,MacKinla and Teker(1989)的觀點。現貨市場特別是S&500成份股，在非常高成交量面前遭到的流動性問題，導 致價格過度下跌。另一種解釋是非SP500成份股反映資訊的速度要慢于SP500成份股。這可能是由於NY SE指令下單系統過度負載導致指令傳遞和執行嚴重延遲。這種延遲對於非SP500成份股來說更為嚴重。在交 易最終執行的時候它們並沒有完全成交時刻應有的資訊。因此價格陳舊不是因為成交價格發生在一些時間之前，而 是因為價格反映的是過時的資訊。利用1987年10月1-5日的五分鐘回報，他們認為，10月19日11點以後的負基差主要是由於陳舊價格，特別是執行指令的物理延 遲導致的，而不是因為市場缺乏流動性。
四、格林斯潘對股指期貨的總結與評價投資論壇:
1988年5月19日，美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)在美國眾議院對1987年的股災作證，面對電訊與金融委員會主席Edward J. Markey，他談到了對於股票指數期貨等衍生市場的看法：
許多股票衍生產品的批評者所沒有認識到的是，衍生市場發展到如此之大，並不是因為其特殊的推銷手段，而 是因為給衍生產品的使用者提供了經濟價值。這些工具使得養老基金和其他機構投資者可以進行套期保值，並迅速 低成本的調節頭寸，因此在資產組合管理中衍生工具起了重要的作用。"
他還談到為什麼期貨可以告訴眾真相：
"值得注意的是我們經常會看到期貨市場反映新資訊的速度比現貨市場要快。一些人由此認為……期貨價格的 變動必然導致了現貨價格的變動。然而，在期貨市場調節組合頭寸的成本要顯著地低(于現貨市場)，並且可以迅 速地建立新的頭寸。因此，資產組合經理可能自然傾向於在收到新資訊的時候首先在期貨市場交易，導致了期貨市 場的價格首先發生變動。套利活動則確保了現貨市場的價格不會太落後於期貨市場的價格。美國“8 7股災”
1987年10月19日，星期一，華爾街上的紐約股票市場颳起了股票暴跌的風潮，爆發了歷史上最大的一 次崩盤事件。道·瓊斯指數一天之內重挫了508.32點，跌幅達22.6%，創下自1941年以來單日跌幅 最高紀錄。6.5小時之內，紐約股指損失5000億美元，其價值相當於美國全年國民生產總值的 1/8。這次股市暴跌震驚了整個金融世界，並在全世界股票市場產生“多米諾骨牌”效應，倫敦、法蘭克福、東京、 雪梨、香港、新加坡等地股市均受到強烈衝擊，股票跌幅多達10%以上。股市暴跌狂潮再西方各國股民中引起巨 大恐慌，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，數以千計的人精神崩潰，跳樓自殺。
這一天被金融界稱為“黑色星期一”，《紐約時報》稱其為“華爾街歷史上最壞的日子”。
一.“87股災”之前的美國經濟
20世紀50年代後期和整個60年代，是美國經濟發展的“黃金時期”。經濟持續穩定增長，通貨膨脹率和 失業率降低至很低水準。到80年代時，美國股市已經歷了50年的牛市，股票市值從1980年的24720億 美元上升到1986年的59950億美元。自1982年起，股價走勢更是持續上揚，交易量也迅速增加，19 87年日交易量達到18060萬股。股市異常繁榮，其發展速度遠遠超過了實際經濟的增長速度，金融交易的發 展速度大大超過了世界貿易的發展速度。因為股市的高收益性，大量的估計遊資及私人資本源源不斷地流向股市， 這些資金為追求短期利潤而在股市上從事投機交易，造成股市的虛假繁榮。
在這段長達50年的股市繁榮下，也留下了許多陰影。1973年至1975年，以美元為中心的佈雷頓森林 體系瓦解，美國爆發了二戰以來最嚴重的一次經濟危機，致使通貨膨脹率上升，失業率很高。加之當時美蘇開展軍 備競賽，大大小弱了美國的經濟力量，使國際甚至是國內的市場佔有份額也不斷下降，外貿赤字和預算赤字不斷上 升。隨著美國政府對金融市場管制的放鬆和對股票投資的減稅刺激，鉅額的國際遊資涌入美國股票市場，促進了股 價持續高漲。在1987年頭9個月中，僅日本購買美國股票的新增投資就達約150億美元，股票價格已近崩潰 。這些都意味著美國股市將經歷一場大的調整。
事實確實如此。從1987年8月以來，紐約股市即開始出現較大的波動，尤其是10月份的頭兩周股票價格 不斷下降，在10月5日至9日，道·瓊斯工業平均指數就下跌了158.78點，接著第二周又下跌了235. 48點，其中10月16日一天就下跌100多點。人們已開始擔心，1929年的災難又即將來臨了嗎 ？
二.“黑色星期一”
1987年10月19日，星期一，華爾街籠罩在陰雲之中，在急促而沉悶的“當，當，當”鐘聲中，紐約股 票交易所開始了新的一天。開市伊始，一種不祥的預感就襲上了喧器的交易大廳內每個人的心頭：道·瓊斯工業平 均指數開盤，就跌去67個點。轉眼間，賣盤涌起。在蜂擁而至的滾滾拋盤的打壓下，熒屏上盡數翻起綠盤(下跌 )，看不見半點紅浪(上升)。交易所內一片恐慌，起火市場也處於一片混亂之中。從上午9：30直道11點鐘 ，道·瓊斯工業平均指數之下下瀉，沒有人知道應該如何遏制繼續惡化的局勢。雖然也有人提議休市，但無人敢做 決定。紐約股票交易所顧忌到華爾街在全球股市中的“風向標”作用，只得拼命堅持下去。
當芝加哥商業交易所的人士大量賣出指數期貨時，紐約股市也大量拋盤，而買家卻極為匱乏。開盤第一小時內 ，市場上很難找到買家，約佔標準·普爾500指數指標股30%的95隻藍籌股竟然尚未成交，而由於賣單大量 堆積而買單不多，市場價格被迫一再下降以吸引買方。到10時30分，道·瓊斯工業平均指數30隻指標股中有 11隻還沒有開盤交易，而在平時，通常開盤後不到5分鐘的時間裏，就會全部開始交易。由於許多只股票沒有交 易，當時道·瓊斯工業平均指數無法真實反映市場實際價格，整個市場處於無序狀態。交易量不斷被刷新，電腦交 易系統速度減慢，道·瓊斯工業平均指數和標準·普爾500指數的準確數字根本無法計算。
由於股市與期市相互驅動，股價和期指跌落速度越來越快，交易量猛增。從11：00到11：50股市成交 9300萬股，中午期指交易量相當於700萬股，而股市是900萬股。大機構在兩個市場上大量進行交易，將 這場災難推向了頂點。
而紐約股票交易所電腦系統在這一天也幾乎陷入了癱瘓的狀態。紐約股票交易所共有200台微機，這套系統 從未處理過如此巨大的交易。當股票交易數據涌進電腦時，電腦幾乎無法處理。賣單蜂擁而至時，資訊系統處理速 度遠遠滯後。開盤後不到一個鐘頭，由於拋盤數量太大，電腦竟比實際交易速度慢了20分鐘；中午，電腦系統中 的指定指令轉換系統(DOT)慢了約75分鐘。由於DOT系統容量不足，傳送到DOT系統的3.96億股的 交易竟有1.2億股沒有執行。
下午13：09，一則可怕的消息傳到華爾街股市，美國證券交易委員會主席大衛·路德在華盛頓發表講話說 ：“在關鍵時刻，雖然我們不知道這一關鍵時刻會在什麼時候，我將與股票交易所討論暫時關閉交易所。”這則消 息更加引起一陣恐慌。因為交易所一旦關閉，交易商們將來不及拋掉手中的股票，他們的股票將一文不值，成千上 萬的美元將化為灰燼。於是，他們不得不迅速“傾銷股票”。道·瓊斯工業平均指數像著了魔似地狂瀉，到下午兩 點，已經下挫250點，股票換手4億多股，電腦比實際交易速度落後了100分鐘。在此期間，證券交易委員會 的官員出面澄清：他們沒有討論有關關閉交易所的事情。然而為時已晚，災難已無法遏止。
下午14：05，道指上升350點，成功衝過2000點。但此次反彈僅延續了一瞬間功夫，期指市場的反 映基本相同。14：30左右，股價走勢似乎有走好跡象，然後反彈受阻，新一輪下降趨勢在此形成。此時，距收 盤僅剩一個多鐘頭，但就在這短暫而又漫長的一個多鐘頭裏，道·瓊斯工業平均指數在這種仿佛已經凝固了的空氣 中再度下挫250點，換手2億股。直至下午16時整收市，這次跳水才被迫停止。
當天收盤時，道·瓊斯工業平均指數下降了508.32點，由2246.72點狂跌到1738.470點 ，跌幅達22.6%創下了一天下跌的最高紀錄。而股市的其他指數如NYSE綜合價格指數下跌19.2%，A MEX綜合指數下跌12.7%，NASDAQ綜合指數下跌11.35%。相當於法國全年國名生產總值的50 30億美元的股票面值在一天之內化為烏有。
當天，在紐約股票交易所掛牌的1600種股票中，只有52種股票上升，其餘全部下跌。其中1192種股 票跌到52個星期以來的最低水準，而且許多具有代表性的藍籌股也在劫難逃。幾乎所有大公司的股票均狂跌30 %左右，如通用電氣公司下跌33.1%，電報電話公司下跌29.5%，可口可樂公司下36.5%，西屋公司 下跌45.8%，運通公司下跌38.8%，波音公司下跌29.9%。
這一天紐約股票交易所內陰雲密布，氣氛極度緊張。價格變動極快，電話機不夠用，熒光屏上的價格跟不上市 場實際價格。一個交易員說他的熒光屏上顯示道·瓊斯工業平均指數下降3.78點，而實際上這個數字是508 點。平時一天的交易額為1億股左右，而這天為6億股。由於電腦系統運行滯後，約有28%的指令未能執行，其 中包括9200萬限價指令。許多投資者，尤其是中小投資者，直到兩三天后才知道他們的股票沒有賣出。此外受 股票價格變化的影響，美國政府債券市場也是一片混亂。而新聞機構由於電腦的影響，收盤5個半小時後才把股市 的收盤價報道出去。
“一切都失去了控制”，《紐約時報》這樣報道。這一天損失慘重的投資者不計其數，世界首富薩姆·沃爾頓 一天之內股票價值損失21億美元，世界上最年輕的億萬富翁比爾·蓋茨損失39.45億美元，電腦大王王安僅 在19日下午就損失了3100萬美元。許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，最苦的是那些靠自己多年積存的血汗請 投資于股票的投資者。受股價暴跌震動，股民的心理變得極為脆弱。因股市暴跌而不堪于債務中亞的許多人，精神 徹底崩潰，自殺的消息不絕於耳。銀行破產，工廠關門，企業大量裁員，人心惶惶。
美國1987年股災
三.對全球金融市場的影響
資訊技術的發展，使全世界的金融交易聯繫在一起。然而金融一體化的步伐加快也造成了一些負面影響。由於 全球金融一體化的發展，當某個股市發生暴跌時，其他股票市場也難以倖免。“黑色星期一”這一天，東京股票交 易所的開盤鑼聲餘音未盡，股票價格便直線下跌。日經225指數下跌了620點，跌幅為14.9%；香港恒生 指數下跌421點，跌幅為11.3%，也創下了一天下跌最高紀錄；新加坡海峽時報指數下跌169點，跌幅為 12.4%；澳大利亞所有普通股價格指數下跌80點，跌幅為3.7%；FTSE30指數下跌183.7點， 跌幅為10.1%，FTSE100指數下跌249.6點，跌至2053.3點，投資者損失達500億英鎊。 此外，巴黎、法蘭克福、斯德哥爾摩、米蘭、阿姆斯特丹等股市均有6%至11%不同程度的下跌，形成全世界範 圍內的股市衝擊波。面對席捲全球的股市狂潮，各地政府震驚之餘，迅速採取一系列救市措施。香港股市當即停市 4天，前聯邦德國宣佈降低證券回購率，七國集團會商如何向金融系統提供流動資金。
四.美國政府的措施及公司回購“救市”星期一，大崩盤的當天，美國各界反應極為強烈，廣播、電視和報紙 發表大量博阿道評論。白宮發表聲明說：“國家經濟運行狀態良好，就業率處於最高水準上，生產也不斷增加，貿 易收支也在不斷改善。聯邦儲備委員會主席最近發表講話說，沒有跡象表明通貨膨脹會進一步發生。”10月19 日晚上，美國總統裏根立即召回在西德訪問的財政部長貝克和在外地的聯儲主席格林斯潘，嚴密關注事態的發展， 一起商討對策；紐約股票交易所主席約翰·費蘭聲稱，但願這種情況不要繼續下去，其他有關的官員也紛紛發表講 話穩定市場情緒。星期二早上，銀行紛紛停止對專業經紀商和交易員提供信用，銀行擔心他們會破產而收不回貸款 ，而專業經紀商已沒有足夠的現金向交易所支付保證金以維持交易暢通的責任，因為他們在星期一為了阻止股票下 跌而買進了過量的股票。專業經紀商因此而陷入了流動性困境，他們沒有現金參與星期二的交易。他們面臨的選擇 是，要麼倒閉，要麼求助於另外一家公司兼併他們。一旦專業經紀商倒閉，紐約股票交易所就會處於極其危險的境 地，因為他會缺乏保證金清算交割正常進行的資金來源。在這個關鍵的時刻，美國聯邦儲備委員會主席發表了具有 歷史意義的講話，“為履行作為中央銀行的職責，聯邦儲備系統為支援經濟和金融體系正常運作，今天重申將保證 金融體系的流動性。”這句話實際上是支援銀行為股票交易商繼續發放貸款：聯邦儲備委員會立即向銀行系統注入 資金已備必須。兩家主要商業銀行馬上宣佈降低優惠利率。化學銀行迅速增加4億美元的證券貸款。銀行家信託公 司也表示在任何情況下都會保證客戶的資金需要。聯邦儲備委員會的承諾使那些再交易所掛牌的上市公司略微恢復 了信心。裏根總統和財政部長貝克分別表示，這次股市崩盤與美國健康的經濟是不相稱的，美國經濟非常穩定。隨 後，美國的各大商業銀行紛紛降低利率。採取這些措施之後，10月20日，股票指數上升了102.27點，1 0月21日比20日又回升了186.94點，但10月22日收盤價比21日又下降了77.42點。大崩盤發 生的那一週內，約有650家公司公開宣佈要在公開市場上回購本公司的股票。而在此之前，自1987年1月1 日至10月16日，總共只有350家公司宣佈回購措施日。其中的大部分公司在“黑色星期一”那天繼續維持回 購行為。上市公司的這種大規模回購行為對股市產生了相當積極的作用。然而，在這次股市危機中，真正能就是的 卻是一些名不見經傳的小公司。10月20日(星期二)紐約股票市場港開門不久，G.A.F買回700萬美元 ，約合該公司21%的股票。這一行動無疑給衰弱的華爾街注射了一支強心針，說明該公司的實際信用遠遠超過股 票市場所反映出的股票牌價；到中午，又有4家小公司相繼回購他們流通在外的股票；12時10分，華爾街一家 著名的經濟公司梅裏·林廳公司宣佈回購500萬美元的股票。接著美國幾家大公司也相繼效倣，福特、霍尼威爾 公司等也採取了同樣的行動。上市公司的這種大規模回購行動對股市產生了相當積極的作用。當天中午12點30 分到下午13：00，道·瓊斯指數從1717點回升到1825點，到下午3點半，已上升到1915點。這一 天共上升了176點。
五.“87股災”對經濟的影響紐約股市暴跌，加劇了工人失業，極大地影響了投資和消費，進而影響並減少 國民收入。這次股票下跌，消弱了美國人的購買力，使消費有所下降並直接影響到生產。在美國，直接從事股票投 資的人佔全國人口的1/4，這部分人基本上分佈在購買力最強的年齡層次。股市的暴跌使原來依靠股票紅利、股息和投資股票獲取利潤來 安排生活的人深受打擊。短短一年之內，美國的私人消費開支減少約500億美元，使五年多來以股市為推動力， 以消費為主導的美國經濟出現了轉捩點。股票暴跌給美國經濟帶來的潛在威脅集中在投資領域。美國企業界需要依 靠外國資本擴大投資，政府也需要利用外資來彌補財政虧空。1987年上半年外資在華爾街購買了約2000億 美元的股票，在此次風潮中元氣大傷，信心嚴重受挫。國內投資者也心有餘悸。許多企業因股價下跌不敢再發行新 的股票，一些企業的擴大生產受到抑制。有人估計，到1988年，美國的企業投資會減少約250億美元，生產 增長速度放慢將成定局。股市暴跌對美國經濟投下了不信任票。企業投資減少，加劇了工人失業，使許多人生活水 準下降，引起了嚴重的社會問題。故事下跌使投資者把債券看作更安全的投資場所，股市下跌引起債券市場價格上 升。10月20日上午美國30年期的國債價格上升了12點。股市下跌對國際市場一般初級產品的價格和貴金屬 的價格的影響也有所表現。紐約股市價格暴跌的當天，黃金價格即漲到近5年來的最高水準。與此同時，在倫敦金 屬交易所，銅、鋁、鉛、鋅等踐金屬的價格下跌。同時，股市下跌也對房地產價格產生重要影響。
六.“87股災”爆發的原因分析“87股災”爆發的根本原因主要有以下幾點：其一，鉅額財政赤字和貿易 赤字。1986年美國財政赤字高達2210億美元，貿易赤字高達1562億美元，均創赤字最高紀錄。需要吸 收外來資金以彌補國內資金的不足，為了吸引外資，必須保持較高的利率水準，這對股票市場價格有直接的影響。 其二，美國和其他西方國家的經濟自進入20世紀80年代以來一直處於低速增長時期，生產型投資需求不足，剩 餘資本大量涌入證券市場，導致金融投資猖獗，債務空前膨脹，形成難以持久的虛假繁榮。此次股市暴跌即是“泡 沫經濟”的反映。其三，隨著美國霸權地位的衰落，西方經濟體系和整個世界經濟處於既不穩定的狀態。國際匯率 動蕩，國際貿易嚴重失衡，國際債務危機不斷。這些因素都影響到國際資金和股票市場的穩定。
股災爆發的直接誘因則主要在於以下幾點：
第一，利率提高使得國庫券和其他債券的利率相應提高，投資者從股票市場轉移資金投資于債券，致使股價暴 跌。
第二，貿易逆差過大，美元匯率下降，動搖了人們對美元和美國股市的信心。
第三，海灣戰爭也對股票投資者產生影響，促使其從股市抽走資金。
東南亞金融危機概述
自1997年7月起，爆發了一場始於泰國、後迅速擴散到整個東南業井波及世界的東南亞金融危機，使許多 東南亞國家和地區的匯市、股市輪番暴跌，金融系統乃至整個社會經濟受到嚴重創傷，1997年7月至1998 年1月僅半年時間，東南亞絕大多數國家和地區的貨幣貶值幅度高達30%～50%，最高的印尼盾貶值達70% 以上。同期。這些國家和地區的股市跌幅達30%～60%。據估算、在這次金融危機中，僅匯市、股市下跌給東 南亞同家和地區造成的經濟損失就達1000億美元以上。受匯市、股市暴跌影響。這些國家和地區出現了嚴重的 經濟衰退。
這場危機首先是從泰銖貶值開始的，1997年7月2日.泰國被迫宣佈泰銖與美元脫鉤。實行浮動匯率制度 。當大泰銖匯率狂跌20%。和泰國具有相同經濟問題的菲律賓、印度尼西亞和馬來西亞等國迅速受到泰銖貶值的 巨大衝擊。7月11日，菲律賓宣佈允許比索在更大範圍內與美元兌換，當大比索貶值11.5%。同一天，馬來 西亞則通過提高銀行利率阻止林吉特進一步貶值。印度尼西亞被迫放棄本國貨幣與美元的比價，印尼盾7月2日至 14日貶值了14%。
繼泰國等東盟國家金融風波之後，台灣的臺市貶值，股市下跌，掀起金融危機第二波，10月17日，臺市貶 值0.98元，達到1美元兌換29.5元台幣，創下近千年來的新低，相應地當天台灣股市下跌165.55點 ，10月20日。台幣貶至30.45元兌1美元。台灣股市再跌301.67點。台灣貨幣貶值和股市大跌，不 僅使東南亞金融危機進一步加劇，而且引發了包括美國股市在內的大幅下挫。10月27日，美國道，瓊斯指數暴 趴554.26點，迫使紐約交易所9年來首次使用暫停交易制度，10月28日，日本、新加坡、南韓、馬來西 亞和泰國股市分別跌4.4%、7.6%、6.6%、6.7%和6.3%。特別是香港股市受外部衝擊，香港恒 生指數10月21 H和27日分別跌765.33點和1200點，10月28日再跌1400點，這三大香港股市累計跌幅超過了 25%。
11月下旬，南韓匯市、股市輪番下跌，形成金融危機第三波。11月，韓元匯價持續下挫，其中11月20 日開市半小時就狂跌10%，創下了1139韓元兌1美元的新低；至11月底，韓無兌美元的匯價下跌了30% ，南韓股市跌幅也超過20%。與此同時，日本金融危機也進一步加深，11月日本先後有數家銀行和證券公司破 產或倒閉，日元兌美元也跌破1美元兌換130日元大關，較年初貶值17.03%。
從1998年1月開始、東南亞金融危機的重心又轉到印度尼四亞、形成金融危機第四波。l月8日，印尼盾 對美元的匯價暴跌26%。l月12日，在印度尼西亞從事鉅額投資業務的香港百富勤投資公司宣告清盤。同日， 香港恒生指數暴跌773.58點，新加坡、台灣、日本股中分別跌102.88點、362點和330.66點 。直到2月初，東南業金融危機惡化的勢頭才初步被遏制。
這次東南亞金融危機持續時問之長，危害之大、波及面之廣，遠遠超過人們的預料。然而，危機的發生絕不是 偶然的，它是一系列因素共同促成的必然結果。從外部原因看，是國際投資的巨大衝擊以及由此引起的外資撤離。 據統計，危機期間，撤離東南亞國家和地區的外資高達400億美元。但是，這次東南亞金融危機的最根本原因還 是在於這些國家和地區內部經濟的矛盾性。東南亞國家和地區是近20年來世界經濟增長最快的地區之一。這些國 家和地區近年來在經濟快速增長的同時暴露出日益嚴重的問題：以出口為導向的勞動密集型工業發展的優勢，隨 著勞動力成本的提高和市場競爭的加劇正在下降。上述東南亞國家和地區經濟增長方式和經濟結構未作適時有效的 調整，致使競爭力下降，對外出口增長緩慢、造成經常項目赤字居高不下。1996年，泰國國際收支經常項目赤 字為230億美元，南韓則高達237億美元。銀行貸款過分寬鬆，房地產投資偏大，商品房空置率上升、銀行 呆賬。壞賬等不良資產日益膨脹。泰國金融機構出現廠嚴重的現金週轉問題，南韓數家大型企業資不抵債宣告破產 ，日本幾家金融機構倒閉，印度尼西亞更是信用危機加劇。以上這些經濟因素從各個方面影響了匯市和股市，經 濟增長過分依賴外資，大量引進外資並導致外債加重。泰國外債1992年為200億美元，1997年貨幣貶值 前已達860億美元，南韓外債更是超過15D0億美元。匯率制度僵化。在近年美元對國際主要貨幣有較大升 值的情況下，東南亞國家和地區的匯率未作調整，從而出現高估的現象，加劇了產品價格上漲和出口銳減。因此， 這些國家和地區貨幣貶值勢在必行。而貨幣貶值又導致了償還外債的能力進一步下降，通貨膨脹壓力加劇，從而促 使股市下跌。在開放條件和應變能力尚不充分的情況下，過早地開放金融市場，加入國際金融一體化，當國際遊 資乘機興風作浪時，一些東南亞國家和地區不知所措或措施不力，完全處於被動地位。
1929年美國股災
在世界其他國家，發生過多起因股市而引起的經濟災難，最典型的要數1929年美國股災。
1929年10月29日
在這個被稱作“黑色星期二”的日子裏，紐約證券交易所裏所有的人都陷入了拋售股票的旋渦之中，這是美國 證券史上最黑暗的一天，是美國歷史上影響最大、危害最深的經濟事件，影響波及西方國家乃至整個世界。此後， 美國和全球進入了長達10年的經濟大蕭條時期。
美國做了個噩夢
危機已經悄悄降臨，人們卻沒有注意到。1926年秋，在20年代的投機狂潮中被炒得離譜的佛羅裏達房地 產泡沫首先被刺破了。然而，這絲毫沒有給華爾街的瘋狂帶來多少警醒。從1928年開始，股市的上漲進入最後 的瘋狂。事實上，在20年代，美國的許多產業仍然沒有從一戰後的蕭條中恢復過來，股市的過熱已經與現實經濟 的狀況完全脫節了。
1929年3月，美國聯邦儲備委員會對股票價格的高漲感到了憂慮，宣佈將緊縮利率以抑制股價暴漲，但美 國國民商業銀行的總裁查爾斯·米切爾從自身利益考慮，向股市中增加資金投入以避免下跌，股票經紀商和銀行家 們仍在極力鼓動人們加入投機。甚至一些著名的學者也失去了冷靜。其中最為典型的是耶魯大學的歐文·費雪，這 位大經濟學家不僅自己融進了投機者的行列，而且還在公開演講中宣稱：“股票價格已達到了某種持久的高峰狀態 。”
不過，也有不少人保持著冷靜的頭腦，美國總統約翰·肯尼迪的父親約瑟夫·肯尼迪就是及早從股市中脫身者 之一。他對自己說，如果連擦鞋匠都在買股票，我就不想再呆在裏面了。這個明智的選擇使他提早撤出資金，為其 家族的未來奠定了基礎。
1929年夏，股票價格的增長幅度超過了以往所有年份，崩潰已經近在眼前。9月3日，華爾街的一位統計 學家羅傑·巴布森在華爾街的金融餐會上說了一句話：“股市遲早會崩盤！”這句話被《道瓊斯金融》發表。其實 ，這位先生在此前的兩年中一直重復著這句話，卻只被人們當做笑談，沒想到這次竟一語成讖，千古留名。此話不 久就傳遍了全美國，投資者信心開始動搖，股市立刻掉頭向下。
股市下跌的消息驚動了總統胡佛，他趕緊向新聞界發佈講話說：“美國商業基礎良好，生產和分配並未失去以 往的平衡。”有關的ZF財政官員也出面力挺股市。但此時人們的神經已經異常脆弱，股市在經過曇花一現的上揚 後，就開始了噩夢般的暴跌。
跳樓的不僅是股指
1929年10月的最後10天，集中了證券史上一連串著名的日子。
10月21日，紐約證券交易所開市即遭大筆拋售，全天拋售量高達600多萬股，以致股市行情自動記錄器 到收盤1小時40分後才記錄完最後一筆交易。
10月23日，形勢繼續惡化，《紐約時報》指數下跌31點。
10月24日，這一天是股市災難的開始，史上著名的“黑色星期四”。早晨剛剛開市，股價就如決堤之水轟 然下泄，人們紛紛脫手股票，全天換手1289.5萬股。紐約數家主要銀行迅速組成“救市基金”，紐約證券交 易所總裁理查德·韋尼親自購入股票，希望力挽狂瀾。但大廈將傾，獨木難支。
10月25日，胡佛總統發表文告說：“美國的基本企業，即商品的生產與分配，是立足於健全和繁榮的基礎 之上的”，力圖以此刺激新一輪投資。然而，過了一個週末，一切挽救股市的努力都白費了。
10月28日，史稱“黑色星期一”。當天，紐約時報指數下跌49點，道瓊斯指數狂瀉38.33點，日跌 幅達13%，這一天，已經沒有人再出面救市。
10月29日，最黑暗的一天到來了。早晨10點鐘，紐約證券交易所剛剛開市，猛烈的拋單就鋪天蓋地席捲 而來，人人都在不計價格地拋售，經紀人被團團圍住，交易大廳一片混亂。道·瓊斯指數一瀉千里，至此，股價指 數已從最高點386點跌至298點，跌幅達22%，《紐約時報》指數下跌41點。當天收市，股市創造了16 41萬股成交的歷史最高紀錄。一名交易員將這一天形容為紐約交易所112年曆史上“最糟糕的一天”。這就是 史上最著名的“黑色星期二”。
11月，股市跌勢不止，滑至198點，跌幅高達48%。
翌年，股市憑藉殘存的一絲牛氣，在1～3月大幅反彈。並於4月重新登上297點。此後又急轉直下，從1 930年5月到1932年11月，股市連續出現了6次暴跌，道·瓊斯指數跌至41點。與股災前相比，美國鋼 鐵公司的股價由每股262美元跌至21美元。通用汽車公司從92美元跌至7美元。
在這場股災中，數以千計的人跳樓自殺。歐文·費雪這位大經濟學家幾天之中損失了幾百萬美元，頃刻間傾家 蕩產，從此負債纍纍，直到1947年在窮困潦倒中去世。
不堪回首二十年
這次股災徹底打擊了投資者的信心。人們聞股色變，投資心態長期不能恢復。股市危機、銀行危機與整個經濟 體系的危機，是個相互推動的惡性迴圈，股市暴跌後，投資者損失慘重，消費慾望大減，商品積壓更為嚴重。同時 ，股市和銀行出現危機，使企業找不到融資渠道，生產不景氣，反過來又加重了股市和銀行的危機，國民經濟雪上 加霜。由於美國在世界經濟中佔據著重要地位，其經濟危機又引發了遍及整個資本主義世界的大蕭條：5000萬 人失業，無數人流離失所，上千億美元財富付諸東流，生產停滯，百業凋零。
紐約股市崩潰發生之後，美國參議院即對股市進行了調查，發現有嚴重的操縱、欺詐和內幕交易行為，193 2年銀行倒閉風潮，又暴露出金融界的諸多問題。在痛定思痛、總結教訓的基礎上，從1933年開始，羅斯福Z F對證券監管體制進行了根本性的改革。建立了一套行之有效的以法律為基礎的監管構架，重樹了廣大投資者對股 市的信心，保證了證券市場此後數十年的平穩發展，併為世界上許多國家所仿傚。這樣，以1929年大股災為契 機，一個現代化的、科學的和有效監管的金融體系在美國宣告誕生。經歷了大混亂與大崩潰之後，美國股市終於開 始邁向理性、公正和透明。此後，經過羅斯福新政和二次大戰對經濟的刺激，美國股市逐漸恢複元氣，到1954 年終於回到了股災前的水準。
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